2024年纯碱价钱大幅下挫，沙河重碱现货价钱自年头的2800元/吨着落至最新的1500元/吨，跌幅46.43%；期货主力合约自年头的2044元/吨跌至最新的约1500元/吨，跌幅26.61%。2024年纯碱价钱大幅着落，行业投入知晓的下行周期，主淌若受阶段性供应多余影响。纯碱全年供应同比增近20%，全年需求增速仅个位数、下半年需求增速转负，供应多余导致纯碱合手续累库，价钱着落压力较大。经过近一年的着落，纯碱期货和现货估值已较低萝莉少女，但产能尚未出清，价钱难言见底。短中期纯碱仍濒临较大的价钱压力，提议上游企业积极拥抱期货，诳骗期货、期权等器具进行套期保值，SA2505上方轻柔1700～1800元/吨压力。

　　1.产能推广供应压力知晓

　　2024年纯碱价钱着落，现实上是周期的力量，中枢驱动是产能推广带来的供应多余，下半年需求下降加重了多余幅度，进而形成价钱的加快着落。2021—2023年纯碱行业迎来三年牛市，坐褥企业赢利颇丰，企业利润最高近2000元/吨。高利润刺激新产能投放，产能推广速率远超需求增速，阶段性的供需错配形成纯碱价钱大幅着落。

　　从数据上看，2023年国内纯碱行业新增630万吨产能，至3850万吨，产能增速约20%。2024年上半年国内纯碱新增产能130万吨，至3980万吨，2024年下半年国内盘算新增230万吨产能，全年产能增速约9%。近两年国内纯碱新增产能约1000万吨，累计增幅约30%。国度统计局数据长远，2024年1—10月国内纯碱产量同比加多498万吨，至3164万吨，增速18.70%。2024年1—10月国内累计入口纯碱97万吨，同比加多45万吨；1—10月累计出口纯碱88万吨，同比减少46万吨；1—10月国内纯碱净入口9万吨，全年纯碱净出口或在10万吨隔邻。

　　在供应加多影响下，2024年国内纯碱库存呈现加多趋势，但上半年累库和下半年累库不尽疏浚。上半年国内纯碱行业库存呈现加多趋势，但库存结构相对合理，上中卑鄙均出现累库。7—11月纯碱延续累库趋势，但累库主要发生在上游，中卑鄙库存变动不大。扫尾2024年11月15日，国内纯碱坐褥企业库存为165万吨，较6月底加多68万吨，较年头加多131万吨，较旧年同时加多120万吨；最新国内交割库库存为37万吨，较6月底减少4万吨，较年头加多35万吨，较旧年同时加多33万吨；最新国内玻璃企业纯碱原料库存天数为15.0天，较6月底减少6.8天，较年头减少0.2天，较旧年同时加多3.0天。按照重碱卑鄙平均15天的原料库存、轻碱卑鄙平均7天的原料库存推测，现在国内纯碱上中卑鄙显性库存共305万吨，其中上游库存165万吨，交割库库存37万吨，卑鄙库存103万吨。若有计划隐性库存和在途库存，国内纯碱总库存约400万吨。面前国内纯碱库存升至高位，且累积趋势并未住手，面前纯碱需求疲软、产能无退出盘算，预测年内和2025年上半年难以看到行业库存灵验去化。

　　图为国度统计局口径的2020—2024年中国纯碱月度产量（单元：万吨）

　　图为2020—2024年中国纯碱坐褥企业月度库存（单元：万吨）

　　2.周期退换卑鄙需求走弱

　　近期纯碱价钱劣势，除供应加多影响外，需求转弱亦然宏大身分。2024年重碱需求先升后降，上半年需求同比加多较多，但7月开动重碱需求知晓走弱，光伏玻璃和浮法玻璃用碱需求均下滑。年内轻碱需求相对踏实，多数轻碱卑鄙需求变动不大。重碱方面，扫尾2024年11月15日，国内浮法玻璃在产日熔量为158475T/D，较6月下面降11860T/D（降幅7.06%），较年头下降15050T/D（降幅8.68%），较旧年同时下降13935T/D（降幅8.08%）。最新光伏玻璃在产日熔量为90819T/D，较6月下面降24521T/D（降幅23.85%），较年头下降8991T/D（降幅9.09%），较旧年同时下降5741T/D（降幅5.95%）。

　　光伏玻璃和浮法玻璃用碱需求下降，主淌若受末端光伏行业和地产行业调理牵涉。受光伏行业产能多余影响，现在国内光伏产业链堕入逆境，硅料、玻璃、组件均被动减产。三季度国内光伏玻璃日熔量下降近18000T/D，但库存并未灵验去化，四季度库存再改变高，在吃亏压力影响下，近期部分光伏玻璃产线被动冷修。最新的光伏玻璃在产日熔量为90800T/D，继续下行空间不大，但光伏行业濒临外洋加征关税、国内装机速率放缓的压力，短期新增产能较为有限，用碱需求暂时难以加多。

　　四季度浮法玻璃价钱有所反弹，行业平均利润从-190元/吨回升至68元/吨，主淌若受地产策略利好影响。9月底至11月，国内出台降准降息、降存量房贷利率、裁汰首付比例、加大对房企资金复旧、专项债收储等策略，市集预期有所改善，10月地产销售数据同比降幅知晓收窄。但受地产周期影响，地产完好意思面积仍然呈现下行趋势，1—10月国内房屋完好意思面积为41995万平素米，同比下降23.9%；其中住宅完好意思面积30702万平素米，同比下降23.4%。面前国内浮法玻璃在产日熔量约158400T/D，较年内峰值下降近10%，较旧年同时下降近8%，短期浮法玻璃供需劣势平衡，利润暂时回正，但需求端压力较为知晓，11月后需求将季节性转弱，行业濒临累库压力。预测明天1到6个月浮法玻璃在产日熔量低位运活动主，难有知晓加多，用碱需求保管相对低位。

　　概述来看，明天半年内光伏行业和地产行业均难有知晓回升，光伏玻璃和浮法玻璃供应增量有限，用碱需求难以加多，玻璃企业现款流较为垂危，并无较大的补库意愿，而供应端纯碱仍有加多预期，预测SA2505合约濒临较大的价钱压力。

　　3.阶段减产难改疲软风景

　　受高库存和吃亏影响，四季度部分纯碱企业主动减产，但行业供应多余风景并未扭转。四季度山东海天、山东海化因吃亏出现减量，重庆和友、四川和邦主动下调开工率，三友化工、天津碱业、河南金山、青海昆仑、青海发投也出现阶段性减产。除开拓故障问题外，大多数减产的是资本较高的氨碱企业。国内纯碱坐褥工艺主要分为三种：资本最高的氨碱企业平均资本1500～1600元/吨，产能占比约36%；资本居中的联碱企业平均资本1250～1350元/吨，产能占比约49%；资本最低的自然碱企业平均资本700～800元/吨，产能占比约15%。

　　纯碱不同工艺的资本相反较大，氨碱资本高于联碱，联碱资本高于自然碱，同工艺的企业也有较大相反，如具有资源上风的金山资本为联碱企业最低，背靠青海盐湖和西北煤炭的昆仑、发投、盐湖资本知晓低于山东海天、山东海化。面前国内纯碱行业前五大企业市占率近60%，龙头企业对市集的规矩力较强，但名次前五的远兴动力、河南金山、中盐集团、山东海化、三友化工辩认属于自然碱法、联碱法、氨碱法、氨碱法、氨碱法工艺。不同资本的企业对价钱的哑忍度并不同，1500元/吨的送到价对应着近半数氨碱企业吃亏和一丝联碱企业吃亏，但自然碱企业和大多数联碱企业仍有意润，故当下的价钱，纯碱行业难形成和谐的减产活动，当然也难以鼓励价钱大幅反弹。惟有当纯碱价钱继续下行，尤其是现货送到价跌破1300元/吨，大多数纯碱企业堕入吃亏，纯碱行业减产边界扩大，价钱才会有较大的反弹力度。

　　表为国内纯碱前五大坐褥集团产能和工艺情况（单元：万吨/年、%）

　　4.产业供需平衡仍需时日

　　2009年至2024年，国内纯碱行业合座资历了三轮牛熊周期。2009年7月至2010年10月，纯碱华中重碱现货价钱自1070元/吨高潮至2450元/吨；2010年11月至2016年6月，纯碱华中重碱现货价钱自2450元/吨跌至1300元/吨；2016年7月至2019年1月，纯碱现货价钱自1300元/吨高潮至2230元/吨；2019年2月至2020年7月，纯碱现货价钱自2230元/吨着落至1100元/吨；2020年8月至2023年12月，纯碱现货价钱自1100元/吨高潮至2800元/吨；2024年1月至11月，纯碱现货价钱自2800元/吨着落至1500元/吨。回想最近十五年的纯碱价钱波动，纯碱价钱着落主淌若受供应无数加多或需求大幅走弱影响，纯碱走出熊市主淌若靠需求端规复增长。

　　2024年开动的纯碱熊市，除产能无数加多影响外，需求端疲软亦然宏大的影响身分。面前纯碱总产能跨越4000万吨，年度产量或升至3800万吨，而年度需求仅3300万吨。即使纯碱行业集体减产10%，纯碱供应仍高于需求量。纯碱行业要达成产能出清，需高资本企业主动退出市集或需求规复增长。因2021—2023年纯碱三年牛市，企业蓄积了无数利润，部分企业小幅吃亏并不会导致企业立即退出市集；卑鄙光伏玻璃和浮法玻璃受末端牵涉景气度较低，玻璃企业新开工意愿不彊，后期需重点轻柔策略能否鼓励光伏和地产行业企稳。

　　凭证测算，纯碱行业要达成新的供需平衡，最快需比及2025年年底。若2025年纯碱现货价钱重点继续下移，在合手续吃亏影响下，行业开工率或小幅下降，部分高资本、小限制氨碱企业有望退出市集。廉价景象下纯碱出口有望加多。乐不雅情境下，2025年下半年光伏行业景气度或有所改善，浮法玻璃日熔量有望回升，用碱需求或小幅加多，供减需增，市集回首平衡。悲不雅情境下，2025年下半年光伏玻璃和浮法玻璃供应保管低位，用碱需求疲软，供强需弱，市集保管多余，价钱低位运行。

　　5.积极拥抱期货对冲风险

　　期货是一种灵验的风险贬责器具，期货具有价钱发现、风险对冲的功能；期权四肢生息品的一类，具有资金占用更少、杠杆更高的特色，可平直用于企业的套期保值，也可和期货组合进行套期保值。企业合理诳骗期货和期权器具进行套期保值不错裁汰企业操办风险，达成优化资本、增重利润的标的。近几年，国内期货市集快速发展，产业客户参与积极性提高，纯碱、玻璃关系企业也较为活跃。现在国内纯碱产能前十的企业均平直或迤逦参与期货市集，除诳骗期货、期权平直套保外，部分企业选拔和期现机构进行合营，通过点价进行销售和套保。行业内，山东某纯碱龙头企业诳骗期货进行卖出套保，拓展了销售渠谈，又通落后货收益弥补了现货下降损失；湖北某纯碱企业诳骗期货交割库和仓单，凭证企业产销情况进行生动套保增厚了企业利润；青海某纯碱企业主要通落后货进行点价销售，得到了更多的销售渠谈和相对更高的销售价钱。虽然，套期保值不料味着惟有收益莫得风险，企业在套保经过中濒临着基差风险、流动性风险、操气派险等系列风险。为合理地应付市集风险，企业应开拓灵验的内规矩度、严格的风险规矩顺次。

　　明天一至两年，纯碱行业合座难言乐不雅，提议上游企业主动拥抱期货器具，学习期货、期权关系常识，灵验诳骗期货和期权对冲价钱着落风险。待纯碱价钱反弹至资本上方，坐褥企业可通过卖出套期保值、卖出看涨期权等策略锁定现货价钱。此外，坐褥企业也可通过点价或含权生意等花样进行销售，将价钱下行的系数风险退换为相对风险。SA2505重点轻柔1700～1800元/吨压力位。（作家单元：中信建投期货）

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